近期，传出消息称华兰生物的高管拟计划集体减持股份，这引发了市场的关注和热议。而与此同时，公司股价涨幅较大，使人们开始思考是否存在另有原因。华兰生物作为一家生物制药企业，近年来业绩持续稳健增长，产品研发和市场拓展不断取得新突破，这些积极因素也为股价提供了支撑。然而，高管集体减持的计划及其原因，以及涨幅背后的市场逻辑与投资者情绪等方面，均值得深入探讨。这一消息对于投资者和市场参与者都具有重要意义，其背后或许蕴含着更多深层次的信息与变化。因此，对于华兰生物未来股价走势和公司发展前景，还需要更全面地进行研究和分析。
华兰生物（00.SZ）日前公告了部分高管减持计划。
根据公告，多位高管拟在公告披露之日起15个交易日后的6个月内，以集中竞价或大宗交易的方式合计减持不超过220.4万股，占公司总股本的0.1571%。
截至9月16日收盘，华兰生物今年的股价已累计上涨超50%，市值升至约460亿，市盈率（TTM）接近40倍。
减持是否和股价上涨有关？
主营血液制品，布局疫苗、单抗业务
华兰生物主营为血液制品、疫苗产品的研发、生产和销售，具体产品包括人血白蛋白、静注人免疫球蛋白、人免疫球蛋白、人凝血酶原复合物、人凝血因子VIII、狂犬病人免疫球蛋白以及流感病毒裂解疫苗、甲型H1N1流感病毒裂解疫苗等。
此外，公司参股公司华兰基因工程有限公司旗下的曲妥珠单抗、利妥昔单抗、贝伐单抗、阿达木单抗、德尼单抗等抗体药物处于临床阶段。其中，阿达木单抗、曲妥珠单抗、利妥昔单抗以及贝伐单抗已经处于三期临床。
从最新的半年报披露的营收构成来看，血液制品的营收为13.83亿，约占总营收的98.58%。其他产品的营收占比相对较小。
营收增速放缓，毛利率有所下滑
翻查过去五年的财务表现，华兰生物的营收从12.43亿上升至32.17亿，同期的归母净利润则从5.38亿上升至11.40亿，复合增速分别达到了26.84%和20.65%。
然而，从最新披露的中报数据来看，公司的营收增速相比前几年同期已经有所放缓，由中期的高点30.35%降至最新约16.77%。原因是什么？
通过产品拆分，发现中期营收的增长主要来自于静注丙球销量的大幅增长，而静注丙球73.67%的增速又与去年基数较低有关。对比来看，人血白蛋白、其他血液制品的增速并不十分亮眼，后者甚至出现同比负增长。
至于盈利方面，华兰生物中期的归母净利润增速为11.94%，明显小于同期的营收增速16.77%。仔细分析可以发现，营业成本上升导致的毛利率下降以及管理费用、所得税费用、研发投入增幅较快均是重要原因。
值得一提的是，这是公司自以来首次出现中期毛利率跌破60%。细究发现，献浆员营养费提高、血制品企业间的竞争都是影响因素。
基于此，公司采取的应对措施是“加强对单采血浆站的成本控制；通过增加销售人员、加大学术推广等措施拓展血液制品和疫苗产品的销售。”
应收账款下降，存货略有上升
另外值得关注的指标是华兰生物的应收账款、存货情况，这能从侧面反映出行业的需求以及公司的竞争力变化。
翻查历年财报发现，公司的应收账款、存货金额均在出现大幅增长，当时的主要原因是行业景气度下行，血制品滞销。
最新的中期报告显示，应收账款、存货金额分别为6.64亿、12.82亿。其中，应收账款金额相较底约9.1亿有了较为明显的下降，但存货金额略有上升。
具体拆分存货构成发现，增长主要来自于在产品，而库存商品略有下降，这或许表明下游需求正在恢复。
疫苗业务发展快，销量仍待验证
除了血液制品的经营波动，新业务的发展也值得投资者重点留意。
华兰生物早在便成立疫苗公司，上市产品以流感疫苗为主。数据显示，公司在完成批签发852.26万支/瓶流感疫苗，占全国流感疫苗批签发总量的52.85%。
从疫苗业务近几年的营收变化来看，经过、连续两年负增长，之后的两年迎来营收爆发式增长。其中，同比翻倍增长的原因主要是受山东疫苗事件影响的低基数以及营销模式转变出厂价提升。
疫苗业务在实现营收7.98亿，占总营收的比例接近四分之一。快速增长与公司在获批成为国内首家四价流感病毒裂解疫苗生产企业密切相关。
进入中期，公司通过疫苗制品实现营收1,197.09万，同比减少了76.25%。不过，由于公司疫苗产品的销售主要集中在下半年，届时需要跟踪相关产品的销量变化情况。
布局多个单抗药物，未来销售或是短板
另一方面，公司于与股东共同成立华兰基因工程有限公司，正式布局基因重组与单抗领域。截至中期，公司已有7个单抗处于临床研究阶段，其中的阿达木单抗、曲妥珠单抗、利妥昔单抗以及贝伐单抗已经处于三期临床。
然而，正是由于单抗药物较大的发展潜力，众多医药企业也已纷纷布局，导致这个赛道变得相对拥挤。
翻查港股待上市公司复宏汉霖披露的招股书可以发现，华兰生物布局的这些单抗竞争均较为激烈。具体研发进度上，除了个别药品已有企业获批上市，更多则处于临床后期。相较而言，华兰生物的研发进度并不十分领先。
另一个可能的问题是，由于华兰生物以前的主要产品为血制品和疫苗，单抗药物销售经验有限，未来产品上市后如何在一众药企中脱颖而出，或许也是一个不小的挑战。（CJT）
本文作者：面包财经
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